51Talk 昨晚暴涨超 28%，菲教一对一贡献超八成
2019-09-12 10:40:07   来源：东方头条   

昨日晚间，51Talk ( COE.NYSE ) 公布 2019Q2 财报。其完成营收 3.53 亿元，同比增长 25.4%; 现金收入 4.99 亿元，同比增长 18.7%; 毛利率由去年同期的 65.7% 增长 3.9 个百分点至 69.6%; 运营现金流 9920 万元，比去年同期增加了 7210 万元。

净利润方面，Q2 亏损 3240 万元，去年同期亏损 7370 万元，收窄 57%;Non-GAAP 净亏损 2670 万元 ( 创历史新低 ) 。上个季度净亏损 5950 万元，环比收窄 55%。

换言之，51Talk 上半年营收 6.8 亿元，净亏损 0.95 亿元。相比 2018 年上半年的 5.5 亿元营收、1.9 亿元净亏损，都有所提高。

所以财报公布后，51Talk 盘前涨了 5.44%，开盘大涨超 28%，报 7.55 美元。收盘时涨 23.6%，创最近三个月新高。投资者也进行了业绩利好的预期假设，故而财报发布前一日已大涨 12.22%。

菲教青少一对一业务贡献 84% 现金收入

回头对比 Q1 的预测，51Talk 无论营收和现金收入都远超预期。当时对营收的预测是 3.42-3.47 亿元，同比增长 21.4%-23.2%; 现金收入是 4.65-4.7 亿元，同比增长 10.7%-11.9%; 正如其创始人兼首席执行官黄佳佳所说，"净营收和现金收入再一次超过预期指引高端。主营业务菲教青少一对一现金收入达 4.19 亿元，占总现金收入 84%。"

具体来看，除了菲教青少一对一业务增长迅猛且贡献巨大外 ; 其次为菲教成人一对一、哈沃美教小班课、美教青少一对一。也就是说，菲教的贡献远大于美教，一对一又远大于小班课，青少同样大于成人。

51Talk 现金收入情况

下滑幅度最大的是美教青少一对一业务，为 -56.8%; 紧随其后的是菲教成人一对一业务，为 -50.4%。但总活跃人数增长 19.4%，目前有约 23 万学生。

从 51Talk 发展路径来看，以在线成人英语起家，2015 年开始转向在线青少儿。今年更是坚持菲教业务和城市下沉两大战略，试图通过" 全国市场 + 菲教一对一 "模式实现全面盈利。

51Talk CFO 徐珉曾对蓝鲸教育分析过，菲教的一大优势就在于单价低、毛利率高 ; 于是 51Talk 决定下沉到三四线城市去开拓市场。同时在他看来，印证这一逻辑的，便是 51Talk 已经三个季度实现现金贡献率为正。" 现金贡献盈利标志着公司在运营层面已经是一家盈利的公司了。当现金收入贡献达到一定程度的话，完全可以做到在会计确认层面盈利。因而‘全国市场 + 菲教一对一’未来可期，且三四线城市市场广大。"

蓝鲸教育统计分析 51Talk 近一年来的业绩后发现，其单季度营收稳定保持在 2.6-3.6 亿元。除去年第四季度有所下滑，其余每季度都有增长，环比增幅约 7% 到 9%。但同比增速确实降低了，从去年一季度的 65% 下滑到如今的 25%。

净利润方面，最近三个季度亏损收窄明显，净亏损由 1.13 亿元收缩到 0.32 亿元，即一年半后减少了约 8000 万元的亏损。其中同比增速更加健康，每季度都在收窄 ; 收窄最高的是今年二季度的 57%，最低的是去年第四季度收窄 12%。相较而言，环比增速并不稳定，最高收窄可持平于同比收窄的 55%，但亏损扩大也能到 -55%。

上半年销售费用超 3.7 亿元

在行业整体获客成本居高不下之际 ; 尤其以网校为代表的细分行业，今年暑假各大巨头更是砸下了超 40 亿元的营销费用，帮助以抖音为代表的多家平台提前完成业绩。

腾讯更在半年报中指出，" 在充满挑战性的宏观环境及整个行业短视频广告库存供应增加的情况下，我们的网络广告收入为人民币 164 亿元，同比增长 16%。我们预计当前商业环境的负面影响将在 2019 年下半年持续。此方面业务的收入录得环比增长，是由于电子商务及网络教育行业的广告需求旺季所致"。

如果是美教，各家仍停留在极其激烈的争夺生源阶段，获客成本和教师成本只会居高不下，更谈不上亏损收窄甚至盈利。51Talk 避开美教选择菲教，的确验证了是一条较好的商业化之路。

销售费用方面，51Talk 任何一个季度都保持在 1.6 亿元以上。最高的是去年四季度，达 2.12 亿元。伴随整个行业竞争的加剧，今年两个季度明显要比去年的费用高。上半年总共支出 3.7 亿元，占营收费用的 55% 左右。

管理费用和研发费用倒是创下了最近一年半以来的新低。其中管理费用从去年 Q1 的 0.56 亿元下降至如今的 0.5 亿元，600 万元的下降用时一年左右 ; 研发费用由去年 Q1 的 0.52 亿元下滑至如今的 0.41 亿元，1000 万元的下降同样历时一年左右。

因此，综合的结果就是 51Talk 实现了历史上最高的运营现金流 9920 万元人民币。同比增长 265.8%，远高于去年同期的 2710 万元人民币。截至 2019 年 6 月 30 日，其拥有的现金和现金等价物为 7.86 亿元，递延收入达 18.97 亿元。

最后从毛利率来看，一对一业务由今年一季度的 69.3% 上升至二季度的 71.1%，增加原因在于价格的上涨和纳入有声图像书课程套餐 ( 具有很高保证金 ) ，小班课毛利率由今年一季度的 45.7% 上升至二季度的 54.5%。

对于投资者而言，还有个利好消息就是 51Talk 将在 2019 年 10 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日期间，以美国存托股份形式回购 200 万美元的 A 类普通股。方式包括从公开市场、私下协商交易、大宗交易或其他合法途径进行。

在 Q2 财报中，51Talk 预计第三季度营收达 3.95-4 亿元，同比增长 30.3-31.9%; 现金收入为 5.13-5.18 亿元，同比增长 20.8-22%。最后成果究竟如何 ? 我们先拭目以待。