半年超 40 亿元投资，希望教育的“并购狂奔”
2019-09-16 12:06:30   来源：东方头条   

近日，希望教育 ( 01765.HK ) 的一纸收购公告，引发了资本市场和银川教育圈的热议。

其将以 5.5 亿元现金收购位于银川的 4 个学校和 2 个公司，分别为：银川能源学校 ( 又叫银川大学 ) 、银川科技职业学校 ( 中职 ) 、宁夏现代高级技工学校、银川大学职业技能培训中心、银川大学教育集团汽车修理厂 ( 有限公司 ) 、银川大学教育集团汽车驾驶培训学校 ( 有限公司 ) 。此外，还将提供 5 亿元融资支持，用以参加拍卖及竞投目标资产 ; 提供 4 亿元融资支持，用以偿还目标主体借贷。收购总代价为 14.5 亿元。

上述收购最主要的资产是银川大学。银川大学现有学生 1.13 万名，其中本科生 6800 名，专科生 4500 名。2017 年除税前净利润 8048.78 万元 ;2018 年收入 2.01 亿元，除税前净利润 2578.71 万元，净资产 10.77 亿元。

上市后并购动作加大，今年已有 6 个并购案

对于银川大学出售的原因，希望教育表示是因为原控股股东银大控股 ( 宝塔石化集团持股 95% ) 资金链断裂。也正因为此原因，希望教育这笔买卖还是很划算的。

首先是生均成本低，综合算下来是 3.7 万元 / 人，行业目前的收购中生均成本大多超过 7 万元，为行业一半左右 ; 其次是目前香港股市高教类资产平均净利率为 47%，该标的净利率估计约为 15%，上升空间较大 ;最后是此次收购对价估值 PB ( 市净率 ) 低于 0.6x，远低于目前香港股市教育板块平均市净率估值的 2.65x。

事实上，除了银川大学这一例，希望教育自去年 8 月在港上市以来，已有 8 项资本动作，全部可增加学生超 7 万人。其中包括一半自建、一半收购。仅今年 8 个月时间，就有 6 个并购案，可谓动作很大。自建的四个学校，总投资超 43 亿元 ; 收购金额超 12 亿元。

今年 3 月，以 1.48 亿元全资收购了贵州大学科技学院。该学院为本科院校，在校生超过 9000 人。2017 年除税前净利润 103.83 万元，2018 年除税前净利润 1533.87 万元，增幅超过 14 倍。

今年 7 月，以 1.6 亿元收购鹤壁汽车工程职业学院。该学院在校生 4504 名，未来新校舍建成后将容纳 7000 名。

今年 8 月，以 4 亿元收购苏州托普职业技术学院 / 昆山技工学院。这两所学校 2017 年除税前净利润 58.97 万元 ;2018 年除税前净利润 592.61 万元，资产净值 8148.34 万元。

目前来看，希望教育并表的学校有 9 所，学生总数 8.6 万人。其中本科 3 所，专科 5 所，技师学院 1 所。仔细观察还会发现，一半的学校同样来自收购。最早开始收购是在 2011 年，但 2014 年收购次数最多。其中四川天一学院收购价为 1.1 亿元，贵州财经大学商务学院收购价为 1 亿元，四川托普信息技术学院收购价为 10 亿元。

由此看来，希望教育的战略一直是以外延并购为主，自建或者内生增长是辅助。今年上半年营收 5.95 亿元，同比增长 13%; 净利润 2.43 亿元，同比增长 83%; 去掉上市开支和股权支出后，核心净利润增长 34% 至 2.57 亿元。

由于新收购的学校还未并表，相较而言，半年报的业绩增长来源于此前学院的增长。包括学生同比增加了 1.04 万名，但和去年末相比并无变化，主要受 9 月新学期尚未开学的影响。

希望教育的资金是否吃紧 ?

希望教育有过三次融资：一次是在 2007 年，华西希望投资 1.5 亿元，曾获得 51% 股权 ( 随后转让给附属公司四川特驱投资 ) ，目前是第二大股东。华西希望由希望系陈育新 ( 刘永美 ) 创立，陈育新其他兄弟包括刘永言、刘永行、刘永好 ; 第二次是光大投资在 2016 年和 2017 年，分别投资 3 亿元、6 亿元，最后成为第三大股东 ; 最后一次是，IPO 募资净额 27.05 亿元，如今还有 21.62 亿元未动用。

截至 2019 年 6 月 30 日，希望教育现金和现金等价物余额为 26.13 亿元，去年末为 30.39 亿元，有所下滑。如果加上 21.32 亿元的贷款授信 ( 8.6 亿元为信托，其他为银行贷款 ) ，希望教育可动用资金总额为近 48 亿元 ; 贷款年利率为 4.75%-7.5%。

有息负债方面，共计 21.31 亿元，较去年同期下降 8.11 亿元 ; 其中长期借款 15.55 亿元，短期借款 5.76 亿元 ; 总负债率为 47%，有息资产负债率由去年同期的 48.2% 下降至 28.4%。

综合来看，希望教育的流动性还比较充足。加上今年 9 月已经开学，能预收很多现金。

那么，资本市场又是否买单呢 ? 早在上市首日，希望教育开盘即破发，最后以跌 2.55% 收盘。上市以来，股价在上市后的第五个交易日最高摸到过 2.2 港元。随后一路下跌，上市至今的跌幅超 31%。

IPO 之时，A 股的佳发教育曾期望对希望教育投资 2000 万元，参加上市时的锚定投资。但最终失败，投资款被退还。若当时投资成功，恐怕目前也是亏损状态。

从希望教育身上可以学到什么 ?首先，拿到充足的资金去并购是一方面，更重要的是并购完成以后的财务状况还很健康 ; 其次，投后能力才真正考验并购是否成功。

也正如希望教育管理层在中报中所表示的，" 并购及新建院校是本集团扩大办学规模、实现持续增长的两大举措。未来将进一步强化项目拓展能力，及时把握并购项目信息 ;将对已有的上百个潜在目标进行筛选分析，把握节奏，适时推动优质、成熟项目的深度洽谈，确保并购项目持续落地。同时，本集团将会在高等教育资源相对稀缺、人才需求较旺盛的地区新建有特色的院校。"