标普：确认HH国际控股(01112.HK)“BB+”长期发行人信用评级，展望“稳定”
2019-10-12 15:58:33   来源：东方头条   

久期财经讯，10月11日，标普全球评级确认对健合(H&H)国际控股有限公司(Health and Happiness (H&H) International Holdings Limited，简称“H&H国际控股”，01112.HK)的长期发行人信用评级为“BB+”，对其现有的高级无抵押票据的发行评级为“BB+”。与此同时，标普给予H&H国际控股拟发行的以美元计价高级无抵押票据“BB”发行评级，展望“稳定”。

标普对H&H国际控股的信用评级为“BB+”是基于标普的预期，即该公司的债务杠杆率将大幅低于标普3倍的评级门槛，尽管该公司和该行业的增长预期有所下降，H&H国际控股在营销和分销方面的努力也在加大。标普预计其库存管理将产生健康的现金流。

标普对H&H国际控股2024年到期、以美元计价的高级无抵押票据给予“BB”评级。其发行评级比发行人信用评级低一个子级，主要由于拟发行票据之前就有大量的优先级债务。H&H国际控股计划用发行债券的现金和所得资金赎回现有的美元计价债券。

尽管标普预计，由于EBITDA较低(源于营销支出增加)，H&H国际控股的债务与EBITDA比率将从2018年的1.8倍小幅增至2019年的2.0倍，但其信贷指标依然稳健。标普预计该公司将产生健康的可自由支配现金流，在2019-2020年将约55%的EBITDA转换为可自由支配现金流。

2019年初实施的几项监管改革降低了标普对H&H国际控股及该行业的增长预期。首先，中国政府开始严格限制保健品的激进营销行为。这削弱了消费者对产品的信心，降低了行业销售增长。此外，政府实施了一项新的电子商务法律，禁止个人转售平行进口商品。许多人在国际市场购买低价保健品，然后在中国转售。

上述监管变化使该公司第二季度的收入增长从2019年第一季度的29%降至14%。因此，标普现在预测2019年和2020年的收入增长为5%-10%，远低于2016年至2018年的24%-38%。

在具体细分市场，标普预计H&H国际控股保健品(Swisse)销售额在2019年全年将下降5%，而2019年上半年和2018年的同比增幅分别为2%和24%，到2020-2021年才会恢复到7%-10%的增长。销售增长的复苏是基于标普的预期，即过剩的渠道库存将被消化，同时监管改革并未进一步收紧。然而，标普预计Swisse品牌产品的销售增长将相对疲软。

由于竞争加剧和出生率下降，婴儿配方奶粉市场的增长可能也会放缓。该部门目前贡献了总收入近50%。在2019年上半年，H&H国际控股婴幼儿配方奶粉的销售同比增长放缓至15%，低于2018年的21%。这与同期10%和14%的行业增长形成了鲜明对比。标普相信该公司在配方奶粉市场的地位依然稳固。

自2017年以来，H&H国际控股一直在大力投资于品牌建设、促销、新产品和地域扩张。2019年上半年，公司销售和分销支出同比增长27.5%，主要受新产品和新市场投资推动。标普预计，未来两年销售费用的增长将继续下去，尽管比率有所降低。在标普看来，在消费者不确定的时期，该公司看到了一个追求与众不同的机会。这对盈利能力产生了负面影响。标普预计H&H国际控股的EBITDA利润率将从2018年的25.3%缩小至2019-2021年的21.3%-21.9%。

尽管如此，标普预计H&H国际控股将产生健康的现金流，部分原因在于其库存管理流程。H&H国际控股在电脑系统升级后，改善了库存老化状况，更新了对合同制造商的需求，使生产商更及时；过去三年，该公司缩短库存周期的幅度超过了同行。标普预测，到2019-2020年，其经营现金流将稳定在人民币12亿-14亿元，而2018年为12亿元。由于资本支出低，股息支付适度，标普预计该公司在2019-2020年将产生8亿至10亿元人民币的可自由支配现金流，而2018年为12亿元人民币。

标普预计未来几年该公司的债务杠杆率将保持在相对较低的水平。截至2018年12月31日，H&H国际控股的债务/EBITDA比率为1.8倍。标普预计，在2019年和2020年，这一比例将在1.7x-2.0x之间波动，具体取决于运营业绩。H&H国际控股可能会寻求类似过去几年的收购，比如Good Gout和Aurelia。但大规模收购的可能性较小。标普目前预计未来两年的年度收购支出为5亿元人民币。

“稳定”展望反映了标普期望H&H国际控股会在婴儿配方奶粉和保健品行业保持良好的市场地位，加速其在未来12个月内上于品牌建设、推广、新产品和新市场扩张的支出，尽管收入和EBITDA增长放缓，同时监管方面趋于严格和激烈的竞争。标普还预计，受良好的营运现金流和审慎的财务政策的推动，H&H国际控股的债务/EBITDA比率在2019-2020年期间将保持在2.5倍以下。