天风证券：阳光城业绩增长略超预期，减持落地提振估值
2019-10-29 15:17:58   来源：东方头条   

乐居财经讯李礼10月29日，天风证券发布阳光城研报。

业绩维持高增长，盈利能力稳步提升。2019前三季度，公司实现营业收入320.3亿元，同比增长23.47%；实现归母净利润22.5亿元，同比增长42.56%，略微超出此前的预期；实现归母扣非净利润20.66亿元，同比增长54.61%。2019年前三季度，公司实现毛利率、净利率分别为28.38%、7.85%，同比分别增长1.9、1.6个PCT，环比18年末分别变动-2.3、4个PCT。截止报告期末，公司预收款项882.1亿元，同比增长21.55%，主要为预售房款，前三季度业绩锁定度达275%，对未来收入的确认度较高。

销售额为业内高增长、拿地多均价稳，地售比低位。2019前三季度，公司实现销售金额1502.11亿元，同比上升37.79%，较2019H1增速35.86%上升1.94个百分点，实现销售面积1206.35万方，同比上升48.43%，较2019H1增速51.65%回落3.22个百分点。累计销售均价1.25万元/平米，维持稳定。公司销售增速稳重有增，后续来看，公司重点布局的一二线城市市场预计有望保持韧性。2019年前三季度公司累计新增项目48个，累计新增计容建面909.38万方，公司累计拿地楼面均价为0.42万元/方，土地成本得到控制，影响拿地销售金额比，且三季度公司拿地积节奏有所放缓，累计拿地销售比处于历史中低位水平为0.25。

杠杆水平显著降低、短期偿债能力改善明显：2019前三季度公司资产负债率84.39%，扣预资产负债率84.4%，环比年初下降1.4个PCT，净负债率142.2%，较2018年末下降39.35个百分点。公司坚持现金为王，强化资金管控，前三季度实现经营性净现金持续净流入113.1亿元，在手货币资金443.3亿元，占总资产比重14.3%，较2018年末的14.4%变化不大。短债覆盖倍数达到1.41，较2018年末的0.79倍提升0.62，实现全额覆盖，短期偿债能力明显改善。

中民嘉业减持落地，估值有望得到修复。福建捷成受让中民嘉业持有的上海嘉闻50%股权，合并持有上海嘉闻100%股权，从而间接持有阳光城700,166,880股股份，占阳光城总股本的17.29%。除本次权益变动之外，福建捷成尚未有任何明确计划在未来12个月内变动阳光城股份。减持落地后，对公司股价压制解除，估值有望得到修复。

投资建议

我们认为公司业绩增速水平在行业内属于较高水平，可售货值储备充裕。公司前三季度销售额同比大增37.8%，处于行业较高，在一二线市场持续领跑全国的情形下有望保持韧性，全年突破2000亿（对应增速23%）为大概率事件；拿地方面公司趋于放缓，楼面均价得到控制，有望加快周转速度。公司杠杆水平大幅改善后，信用评级获惠誉等机构提升，中长期负债成本下降可期。此外近期中民嘉业减持落地，公司估值有望得到修复。基于此我们预计公司19/20年归母净利润分别为40.9亿/56.1亿，对应EPS分别为1.01/1.39元，对应PE为6.53X、4.76X，维持"买入"评级。

风险提示：一二线房屋销售不及预期、房屋价格大幅下滑