惠誉：降山东玉皇长期发行人违约评级至“CC”，回收率评级“RR4”
2019-11-21 15:21:04   来源：东方头条   

久期财经讯，11月20日，惠誉将山东玉皇化工有限公司 (Shandong Yuhuang Chemical Co., Ltd.，简称“山东玉皇”)长期发行人违约评级(IDR)从“CCC+”下调至“CC”。惠誉还将山东玉皇2020年到期的高级无抵押美元债券的评级从“CCC+”下调至“CC”，回收率评级为“RR4”。这些票据由其该公司境外特殊目的公司Rock International Investment Inc.发行，并由山东玉皇提供担保。

惠誉表示，评级下调反映了山东玉皇的到期债务短期内违约风险很高。其中包括两笔总额为10亿元人民币的国内债券(债券持有人可分别于11月和12月赎回)，以及2020年3月到期的美元债券。山东玉皇已经制定了几项再融资计划，但至今没有取得实质性进展。此外，虽然过去12个月，当地政府一直在为山东玉皇提供支持，但这种支持能否及时持续下去，让山东玉皇避免违约，目前尚不确定。

关键评级驱动因素

政府支持的不确定性：国家企业信用信息公示系统显示，地方政府融资工具(LGFV)Heze City Construction Investment已将此前收购的山东玉皇化工重点炼油子公司玉皇盛世的股权转回创始人和山东玉皇化工。菏泽城投于2018年第四季度分两次以15.5亿元人民币购买玉皇盛世39%的股份。2019年，政府还向山东玉皇化工提供了其他形式的资金支持，帮助山东玉皇化工偿还了19年上半年到期的国内债券。

再融资没有实质性进展：山东玉皇化工一直在制定多项再融资计划，包括努力说服国内债券持有人不要行使回售选择，以及向金融机构寻求新的信贷安排。惠誉表示，目前在重大再融资措施方面没有任何进展。山东玉皇化工在10月和11月宣布，将不提高两笔总额为10亿元人民币的国内债券的票面利率，并在年底前确定发行日期。这意味着，大量债券持有人可能会在年底前寻求赎回，给公司带来重大的短期违约风险。山东玉皇化工国内债券违约将引发其2020年3月到期的美元债券违约。该公司在美元债券再融资方面没有取得实质性进展。

流动性进一步恶化：截至2019年上半年末，山东玉皇化工报告可用现金17亿元人民币，其中包括以前政府的注资。惠誉还从2018年年度报告中了解到，某些可用现金存放在以前受限制的账户中，以维持银行关系，这意味着某些报告的现金可能无法自由使用。山东玉皇化工没有从当地政府或金融机构获得额外资金，因此近期的到期债务面临着很高的违约风险。