再融资松绑，这些行业和板块迎重大利好
2020-02-20 00:54:45   来源：东方头条   

再融资新规放宽了诸多约束条件，利好大部分上市公司，尤其是创业板上市公司和高成长性科技公司。

2月14日，证监会正式发布新版再融资规则。

新规在融资规模、发行对象、定价机制、批文有效期、减持、锁定机制等多维度优化改革，制度修订尤其对定增产品影响显著。

市场立即给出积极反馈。

2月17日，A股迎来再融资新规后的首个交易日，多只股票出现涨停。其中，券商板块整体上涨了4.18%，板块个股全线上涨。

2月17日晚间，就有10家上市公司调整定增方案，另有华平股份、聚灿光电、玲珑轮胎等公司发布了新的增发募资预案。据WIND的一份研究报告，截至2月16日，A股已有291家公司发布再融资预案，涉及规模4763亿元。

新规调整了“新老划断”时点，按照新规，再融资申请已经发行完毕的，适用修改之前的相关规则；在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的，适用修改之后的新规则。

2月16日晚，凯莱英（002821.SZ）宣布撤回2019年7月份发布的定增预案，推出首份新版定增预案，对内容进行了修改：定价由9折调整为8折、锁定期缩短至18个月，并且明确发行对象为高瓴资本1名特定对象。

随后，元力股份（300174.SZ）、隆盛科技（300680.SZ）等公司也修改了原来的定增预案，依照新规调整了发行对象的最高人数、定价原则、锁定期等方面内容。

据证监会公布的信息，截至2月13日，共有109家上市公司处于再融资申请排队中。这意味着，还有一大批公司将于近日更新或修改再融资方案。

新规激活上市公司再融资

“在疫情尚未爆发之前，我们就预测它会在春节前后实质性落地，现在看来基本上也是按预期出台的。从时间进程上来看，不存在‘受疫情影响，证监会加快推出步伐’的说法。”苏宁金融研究院特约研究员何南野告诉《中国企业家》。

资深投行人士王骥跃也认为，疫情并非推动此次再融资新规落地的重要原因。“自从去年征求意见稿出台以来到今年1月通过，由于其中有些条款和新证券法衔接，才会推迟至今。”

再融资是解决企业上市后继续发展壮大的融资机制。此次再融资新规落地被业内人士解读为“政策大幅度解绑”“利好多数上市公司”。

值得注意的是，过去几年我国再融资的规模已处于逐年萎缩状态，而作为再融资的主要组成部分，定向增发的规模同样逐年走低。数据显示，2016年至2019年，每年定增的实际募资额逐年下滑，分别为1.69万亿元、1.25万亿元、7525亿元和6875亿元。相比2016年，2019年定增实际募资额下降近60%。

2018年10月，再融资政策开始持续放松，这次新规落地则迎来了更大程度的放松。有分析称，2020年再融资规模将迎大幅回暖，通过往年规模市值对比测算，预计大概率会在1.5万亿元~2万亿元之间。

中国社科院大学金融研究所所长、经济学院教授李永森对《中国企业家》分析称，2017年2月，我国曾显著收紧了再融资政策，上市公司再融资规模出现了明显下降，制约了上市公司股权融资的发展，“较之2017年和2018年，本次再融资新规沿着市场化方向继续向前推进，全面放松了再融资条件、扩大了覆盖面和市场主体选择余地。”

对比新旧政策规则，主要变化体现在：一方面，精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面；另一方面，再融资新政对非公开发行制度安排做了大幅优化。对比一些具体规定，“门槛更低、限制更放松”。

“首先，这次新政最核心的一个变化在于，定价基准日除了有‘发行期首日’外，还有变为‘董事会决议日’‘股东大会决议公告日’供选择，投资者认购表现会更加积极。”何南野分析称，2016年是自融资市场的高峰，彼时定增被认为是资本市场的“抽水机”，也导致了市场一度低迷，后来证监会于2017年2月17日发布新规，定价机制由“锁价发行”变成“市价发行（发行底价改成发行期首日的股价）”。

定价是上市公司增发股票最为关键的要素，涉及到上市公司、既有股东、新股发行对象中的战略投资者和普通投资者等多方利益关系，也关系到再融资成功与否，市场化定价是基本方向，主要落实在定价基准日的选择和定价区间的设定上。李永森认为，此次定向增发定价约束放松，有利于促进再融资快速增长，利于上市公司引入战略投资者。

他进一步分析，由于上市公司提出再融资动议到实施需要一定时间，而在此期间市场股票价格处于变化中，原规则中由于定价基准日不够灵活、定价区间过窄，约束了上市公司等市场主体的选择余地，出现不少发行失败的情况。

而新规规定，“上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日（原规定为发行期首日）；定价区间也由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%改为80%。”他认为，扩大了定价选择区间。

何南野也表示，在董事会决议阶段就可以提前锁定一个较低的价格，缩短锁定期，提高了投资者认购的积极性。“此外，在减持方面，锁定期由‘12个月和36个月’缩短至‘6个月和18个月’，投资者认购积极性会更高。对于上市公司来说，只要有好项目，更倾向于通过资本市场定增发行，并且发行条件简单、发行难度低、速度也快。”

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖则认为，再融资松绑直接利好股权融资依赖型行业如计算机、传媒、医药、科技等。从宏观的角度而言，他认为再融资松绑有助于提高股权融资占比，对宏观经济转向科技、技术密集型等新兴产业将有明显的促进作用，应对疫情对宏观经济的冲击。

创业板公司利好幅度最大

“此次再融资新规的落地，利好所有的上市公司，但幅度不同。”何南野表示，新规之下，上市公司融资相对容易，首先对创业板公司的利好幅度最大。

具体而言，创业板额外获得了三条特殊规定：首先，在发行条件方面，取消创业板企业非公开发行股票连续盈利2年的条件，对可转债和配股有更大促进效应。其次，在资产负债率方面，取消创业板企业公开发行证券最近一期期末资产负债率高于45%的条件。再次，在资金用途方面，取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件，将其调整为信息披露要求。

何南野认为，仅前两条规定就能解绑很多家公司，这给很多无法融资的公司开了通道，“比如以前一些很少做定增的国防军工类企业，政策放宽之后，定增势必也更加踊跃，并带动或许在并购重组上也会表现更加活跃。”

针对这些利好创业板的规定，李永森具体指出，新规取消了创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，是因为与主板相比，创业板上市公司盈亏波动较大，可能会面临较大资金缺口，如果对这些公司的再融资设置过于严苛的盈利性指标要求，可能会因其达不到再融资条件，而失去发展机会，甚至被市场淘汰。

同时由于一些公司具有较高的成长性，在企业快速成长的过程中，相应的股权融资必须跟上，才能够避免因公司杠杆率升高而导致抗风险能力降低。所以，新规也取消了创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件。

虽然新规让融资规模扩大，但也有声音认为可能会对市场资金产生影响。王骥跃告诉《中国企业家》，新规虽然在很多限制条件上做了松绑，但一些企业的融资难题不一定能够得到解决。“市场上资金总量有限，能否拿到融资归根结底要看上市公司和券商的能力，以及能否得到投资者的认可，现在已经进入市场挑选公司的时代。”

整体而言，受疫情影响，一季度经济形势预计不佳，业内普遍认为今年二季度将会实现“起暖回升”，到三季度相对而言可能会实现一个“V型反转”。

何南野称，政策旨在帮助业绩佳的企业通过融资度过资金艰难时期，融资之后再投资一些更好的项目。从目前看，企业定增发行高峰将集中在今年三季度这段时间，今年三季度股票市场上的流动性就会面临一定压力。“增量资金被上市公司通过定增拿走，市场上流动的资金减少，很多公司的股价可能会面临压力。但资金应该流入一些业绩好、未来发展机会较多的上市公司，如果资金都流入业绩不佳、投资回报率很低的上市公司，反而是变相的加杠杆。”

但何南野同时也指出，新增资金如外资、包括社保、基金、养老金等这些增量资金或许会实现对冲。“可以肯定的是，国家一直鼓励发展股权市场，希望降低企业的杠杆率，这在本质上和前两年的发展思路保持一致。”何南野说。