跟踪指数投资，如何能最大化提高收益？——专访嘉合基金杨彦喆
2020-03-20 23:22:07   来源：东方头条   

指数基金比较稳定，不会与目标产生太大偏差，但如果想跟踪指数，又想追求比指数基金更多一点的收益，那该如何操作呢？今天，同花顺专家团邀请了嘉合同顺基金拟任基金经理——杨彦喆先生为大家分享。

嘉宾介绍：杨彦喆，伯明翰大学金融工程硕士，2015年加入嘉合基金管理有限公司量化投资部，负责量化选股、期货CTA策略和量化策略平台的开发，任嘉合消费升级混合型发起式证券投资基金、嘉合医疗健康混合型发起式证券投资基金的基金经理，拟任嘉合同顺基金的基金经理。

访谈详细内容：

1、您管理的指数增强基金，如何做到在跟踪指数的基础上进一步增强收益？

杨彦：指数增强基金，市场上主流的做法是通过量化多因子模型在跟踪指数的基础上进一步的获取超额收益。量化多因子模型简而言之就是一个多维度评价股票的体系，常见的有：估值、盈利、成长、流动性、外部评级等维度，每个维度内进一步的都包含着诸多细分指标，我们选出的这些维度都是被市场验证过能有效评估股票的优劣。同时为了避免因为某个特定维度而错失优秀的股票，我们将这些维度通过数学模型配以相应权重从而获得综合评价。在得到股票评价之后，我们基于这种评价，通过精选个股、调整指数成分股相对于基准指数内权重等方式构建能战胜指数的基金股票组合。

在多因子模型的基础上，我们还会通过各种其他手段来增强我们的超额收益，例如新股申购，公募基金参与线下新股申购时属于A类账户，新股申购时是按比例获配且获配比例是最高的。随着科创板开市和股票发行注册制的推进，我们可以预期新股网下申购可以为产品带来可观的低风险超额收益；

此外，公募基金可以投资股指期货来跟踪指数走势的同时获得增强收益。近几年我们可以观察到股指期货合约的点位通常要比指数真实点位要低，而由于股指期货的特性，在合约到期的时候，指数和期货的点位必然是及其接近的，那么我们通过持有股指期货可以在一定的时间内获得超越指数更高的收益。

最后，根据证监会19年6月发布的《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引》，进一步明确了公募基金参与转融通证券出借业务，基金可以以一定的费率通过证券交易所向证金公司出借证券，这也可以成为指数增强基金一项重要的收益来源。

2、要做到指数，作为普通投资者该如何做呢？或者是不是与其自己跟踪指数，不如购买指数增强基金有更大概率获得增强收益呢？

杨彦：投资者如果想自己复制指数当然也是可以的，但是会面临一些问题，首先复制指数需要按照权重购入一篮子股票，以中证500为例，需要同时买入500只股票，这对操作提出了相当高的要求，同时这也需要投入不少资金。其次，基金享有规模优势，例如之前提到的网下新股申购等都有一定的参与门槛，而购买基金可以自然而然的享受到这些优势。总而言之，选择指数增强基金的话，投资者可以用较少的钱就达成分散投资的效果，而且专业的投资团队会帮助投资者在指数收益之上额外获取一部分的超额收益，何乐而不为呢？

3、嘉合基金的量化策略在牛市和熊市中的表现如何，如何在不同市场环境中保持稳定表现？

杨彦：关于这个问题，我们主要是通过从不同层面进行分散化来控制极端行情下风险的。第一层就是从策略层面上的分散，我们储备了不同风格的策略以应对不同风格下的市场环境。例如，在牛市市场火热的时候，我们会更侧重于趋势追随、动量类型的策略；而熊市的环境下，我们会更关注公司本身质量的策略。此外，我们还有基于不同交易标的的各类增强策略来将策略风险分散开来。

从多因子策略的层面上，我们在策略开发设计的过程中就考虑到不同市场环境下策略的表现。我们会主动限制或者从根本上避免选择那种在不同市场环境中表现不稳定的因子，为此我们愿意牺牲一定的超额收益来使用表现一贯稳定的因子。另外一方面，我们在构建投资组合中也非常注重风险的控制，通常来说，我们构建组合的股票权重与基准指数内的权重偏离控制在1.5%以内，此外对于行业的配置我们也进行了严格的限制，风格上我们按照著名的Barra模型对组合进行持续跟踪和分析，避免暴露不可控的市场风格。我们希望我们超额收益的主要来源就是我们对于股票的精选，这方面我们是比较有信心的。从策略的历史表现来看，我们在牛市和熊市中都能提供一定的超额收益。

4、嘉合基金的量化模型区别于其他量化模型有哪些优势,未来如何构建量化增强模型的“护城河”？

杨彦：首先，我们应用于指数增强基金产品的策略属于量化策略中的Alpha策略，相较于同样属于量化策略中的CTA策略具有风险收益比相对较高的特点。通常来说，CTA策略在行情较好的年份表现会很好，但是在行情较差的年份也需要忍受较长的回撤周期，而Alpha策略通常无论牛市还是熊市都能给投资者带来相对稳定的超额收益。那么相较于之前很热门的高频交易策略， Alpha策略具有策略容量大，执行过程容错空间相对较大的优势。

然后，在Alpha策略的开发上，除了已经被市场挖掘相对充分的基本面和交易因子之外，我们是较早将行为金融学理论应用到投资过程中去，通过将投资者行为模型以及相关事件性因素纳入到模型中，更及时的修正股票的合理估值水平。例如盈余公告发布后，基于期望理论，投资者对于盈余公告中信息冲击反应会呈现两种截然不同的走势，对于公司获取超预期业绩表现的个股，其走势往往表现为连续上涨甚至偏离其合理估值，而不及预期的个股其价格走势往往会向下偏离其合理估值，我们通过建立合理估值水平的模型来捕捉这样的机会。除此以外，通过嘉合同顺智选基金这个产品，我们建立了和同花顺的深入合作，基于大数据构建一批特色指标来衡量市场上投资者的投资情绪和偏好，精准把握市场成交背后的规律和趋势。相信这也能为我们提供一个看待市场的独特视角。

除了在模型层面上的持续开发之外，我们也注重交易层面的精细化管理。目前我们正在不断开发和完善一整套程序化的算法交易系统，一方面程序化之后能帮助我们更快的对市场变化作出反应，另一方面也避免了情绪对于策略执行产生的偏差。

最后，我认为我们面临的是一个不断变化的市场，这也对我们的研究能力提出了要求，要求我们不断更深入的研究市场，才能使我们在市场为投资者提供稳定的超额收益。

祝各位投资顺利！

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